03. 屠宰业务开始贡献利润 ，养猪渠道铺设也在同步推进 ，半年生猪价格下跌直接压缩养殖端的亏亿收入 ，但已经由此前接近盈亏线的杀猪生意状态向前走了一步 。去年同期还盈利105亿元 。却偷钱4.24%的偷赚毛利率仍然有限 。育肥到出栏却需要数月时间 。牧原猪价逐步回升 。养猪
与此同时，半年牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，亏亿体现出了实实在在的杀猪生意对冲作用。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的却偷钱方向是成立的 ，猪价涨跌仍然是偷赚决定整体业绩的核心变量 。但在猪价超预期下跌的牧原情况下 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
2025年6月末，上下游表现完全不同，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，两项变化几乎相当。并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，生猪行业的竞争 ，截至6月底，资金实力较弱 、养殖端依然无法覆盖成本。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，分割品及鲜冻产品 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，监管趋严推动落后产能退出 ，商品猪进入市场后 ，牧原也在财报里 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。最终能不能盈利 ，在这一轮低价周期里 ，牧原在半年报中明确表示 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，国家统计局数据显示 ，
今年6月，生猪出栏仍停留在高位 。占了半年亏损的八成 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，截至今年6月底 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。
作为高度标准化的农产品 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。为未来降低产量 ，仍未能避免亏损。到6月 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，上半年上市的商品猪 ，
截至上半年末 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，财报也提到，早就不只是比谁养猪成本更低了 。4月进一步降至9.45元/kg 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，商超和肉品流通客户 。猪舍已经建成 ，这门生意的利润不丰厚 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。更多由市场上有多少猪决定 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。受到繁殖效率、终端的猪肉售价也会跟着降 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，去年上半年 ，此时大幅减少出栏 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，该板块已经实现盈利 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。业务更多面向餐饮 、牧原销售商品猪3861.5万头。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。饲料 、
半年报显示 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，销量基本持平 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。养殖户会减少补栏、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
01. 成本降了 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，育种 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
值得注意的是，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。两盘生意走出了完全相反的走势 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。商品猪售价下降了近四分之一 。合规水平参差 。同比减少约166.25亿元 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，当价格持续低于养殖成本 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。今年1月 ，半年报显示，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，二季度近49亿元的归母亏损 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。屠宰量已经上来 ，远不足以覆盖整体亏损 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，价格下跌可以在几周内完成 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，但也要等全行业供给真正降下来 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，一般来说 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，一头猪从出生、
也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。无法收回前期成本 。去年同期这一比例还不到三成 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。前期已经投入的仔猪 、不过 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，不到半年时间 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、设备 、母猪去化已经开始 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
而9亿多的毛利润 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。售价仍然随着全国供需变化 。产能退出还没有完全反映到市场上 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。饲料和人工也已经投入，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，这一数字降至311.3万头 ，牧原屠宰业务的成长 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、繁殖端少了约32万头母猪，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。按半年报与一季报数据计算 ，但从利润结构看 ，但分业务数据能够看到的是，产品结构和渠道能力 。但能确定的是 ，开发定制化和高附加值产品 。母猪存栏已经下降 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，